本周全球风险资产的主线不在盈利，而在华盛顿。美国中期选举民主党同时拿下参众两院，11 月 4 日道指单日 +3.03%、标普 500 +1.58%、纳指 +1.44%；次日纳指单日 -5.5%、标普 500 -4.4%，把选举行情全部吐回。全周标普 500 收于 7,376.86 点（-2.68%），纳指 24,579.42 点（-3.37%），道指 51,285.73 点（-0.94%），罗素 2000 2,754.11 点（-2.05%）。与之对照，上证综指 3,628.44 点（+0.82%）、深证成指 11,186.88 点（+3.26%）、恒生指数 24,522.95 点（+5.27%），亚太科技出口链条却出现极端分化：台湾加权指数 -14.82%，日经 225 -9.42%，韩国 KOSPI -12.94%。
Day by day
11-02 · 选举前夜，等结果
标普 500 -0.5%，纳指 -1.1%，道指 +0.4%，罗素 2000 -0.2%；我们覆盖的 420 家市值 30 亿美元以上美股中，69.5% 位于 3 亿美元以上市值口径的上涨名单，中位数 +1.2%，指数与个股明显背离。跌幅榜集中在算力链：Ciena -11.3%、Intel -8.8%、Oracle -8.8%、CoreWeave -8.6%；涨幅榜是防御与工业：IDEXX Laboratories +21.9%、Howmet Aerospace +6.9%、Mohawk Industries +6.6%。等权篮子 15 分钟切片显示，开盘 +0.6%，10:15 见全天高点 +1.02%，此后单边回落至收盘 +0.1%，15:45 创日内低点 +0.1%，最大 15 分钟跌幅 -0.2%（10:30→10:45），由 Amphenol -1.3%、Lam Research -1.3%、AMD -1.3% 领跌。当日 CNBC 标题为「Treasury yields are mixed as oil prices tumble ahead of the midterms」，Yahoo Finance 则记录「Apple falls after posting slower earnings growth」。这一天的读法若成立，需要看到尾盘抛压延续到次日开盘；11-03 开盘并未低开，说明抛压是仓位调整而非趋势。
11-03 · 纳指第三次进入调整
标普 500 +0.4%，纳指 +0.8%，道指 -0.4%，罗素 2000 +0.2%；上涨家数占比降至 36.3%，中位数 -0.7%，指数上涨由权重股独力支撑。MarketWatch 当日标题直言「Nasdaq-100 tumbles into its third correction this year as AI worries mount」，Yahoo Finance 同日写下「Nasdaq-100 in correction again as AI earnings 'not good enough'」。个股层面，Sysco -9.3%、Ball -7.1%、Archer-Daniels-Midland -6.8%、MSA Safety -6.6% 垫底；Regal Rexnord +11.8%、Grab Holdings +9.1%、DuPont +8.6% 领涨。等权篮子开盘 +0.1%，10:45 见 +0.41% 高点，收盘 -0.0%，最大 15 分钟跌幅仅 -0.1%（11:15→11:30），由 KLA -0.7%、Home Depot -0.7%、Intel -0.6% 拖累。若「AI 盈利不足以支撑估值」的判断成立，权重股应同步走弱；实际纳指收涨，说明分歧仍在，这一读法在次日即被推翻。
11-04 · 分裂政府被读成利好
标普 500 +1.6%，纳指 +1.4%，道指 +3.0%，罗素 2000 +1.6%；上涨家数占比 74.7%，中位数 +3.1%，为本周最宽的一天。The New York Times 标题「Stocks Rise as Democrats Flip Control of Congress」，Yahoo Finance 记录「Dow Futures Jump 1,000 Points as Major Indexes Set to Surge After Resounding Victory by Democrats in Midterm Elections」。等权篮子开盘即 +1.73%，10:15 见日内低点 +1.35%，此后横盘至收盘 +1.75%，最大 15 分钟跌幅 -0.2%（09:30→09:45），由 Capital One -4.3%、Citigroup -3.0%、Goldman Sachs -2.9% 领跌，金融股在开盘半小时被卖出后回补。个股层面，Duolingo +26.0%、Mosaic +17.4%、Trex +14.3%、Performance Food Group +13.5%；Trimble -17.3%、Vertiv -12.9%、CVS Health -12.5%、CoreWeave -9.9%。若「政策僵局=风险偏好回升」的解读成立，能源与工业应同步受益；实际两者承压，说明市场买的是监管预期而非增长预期，这一读法在 11-05 被部分证伪。
11-05 · 芯片股单日崩塌
标普 500 -4.4%，纳指 -5.5%，道指 -3.4%，罗素 2000 -4.5%；上涨家数占比骤降至 14.3%，中位数 -2.8%。The Guardian 标题为「Nasdaq sees worst day in 18 months as investors bet on AI slowdown after Democrats' election triumph」，Yahoo Finance 记录「Nasdaq Plunges 5%, Dow Drops 1,600 Points to Wipe Out Post-Election Gains as Chip Stocks Sink」。跌幅榜清一色算力链：Micron -17.5%、AMD -17.3%、Lam Research -16.4%、Ciena -15.2%；涨幅榜是 Toyota +9.3%、Rayonier +8.6%、Tapestry +7.1%。等权篮子开盘 -0.73%，全天单边下行，15:45 见日内低点 -3.6%，最大 15 分钟跌幅 -0.4%（14:45→15:00），由 Micron -2.3%、Texas Instruments -2.1%、Dell -1.9% 领跌。El-Erian 当日对 Yahoo Finance 表示市场「Overdoing It」on AI fears。若抛售是选举后的政策重定价，跌幅应集中在受监管板块；实际集中在半导体，说明主导变量是 AI 资本开支预期，而非选举本身。
11-06 · 反弹，但宽度不足
标普 500 +0.3%，纳指 +1.1%，道指 -0.5%，罗素 2000 +0.9%；上涨家数占比 42.1%，中位数 -0.4%，反弹仍由权重科技股承担。Yahoo Finance 当日记录「Nasdaq, S&P 500 Soar in Early Trading as Chip Stocks Rebound from Huge Sell-Off」，并援引数据「US adds 165K jobs」。个股层面，Rocket Lab +15.4%、Coherent +13.6%、Compass +10.7%、MKS Instruments +8.7%；Charter -6.2%、Insulet -6.2%、Dexcom -6.0%、Centene -6.0%。等权篮子因数据延迟自 11:38 起采样，开盘 +1.94%，13:00 见日内低点 +1.44%，收盘 +1.5%，最大 15 分钟跌幅 -0.4%（12:30→12:45），由 Micron -1.6%、SK hynix -1.4%、SpaceX -1.1% 拖累。若反弹成立，宽度应回到 50% 以上；实际仅 42.1%，说明这是空头回补而非新资金入场。
事件窗口：从 10-30 收盘到 11-06 收盘
| 指数 | 10-30 收盘 | 11-06 收盘 | 周涨跌 |
|---|---|---|---|
| 标普 500 | 7,580.07 | 7,376.86 | -2.68% |
| 纳斯达克综合 | 25,437.00 | 24,579.42 | -3.37% |
| 道琼斯工业 | 51,770.31 | 51,285.73 | -0.94% |
| 罗素 2000 | 2,811.84 | 2,754.11 | -2.05% |
| 上证综指 | 3,599.02 | 3,628.44 | +0.82% |
| 恒生指数 | 23,294.42 | 24,522.95 | +5.27% |
| 日经 225 | 63,290.11 | 57,329.13 | -9.42% |
| 台湾加权 | 45,211.83 | 38,513.33 | -14.82% |
事件本身是 11 月 3 日的中期选举：民主党同时拿下参议院与众议院，特朗普表示接受结果并愿与民主党合作。传导链条有两段。第一段是 11-04 的「分裂政府=政策僵局」交易：可选消费与金融领涨，能源与工业承压，道指单日 +3.03% 的涨幅中权重金融贡献显著。第二段是 11-04 至 11-05 的政策重定价：市场开始定价民主党推动的能源与医疗政策转向，同时担心数据中心与电力成本监管收紧；得州州长选举结果出来后，市场预期数据中心扩张受限，Vertiv 11-04 单日 -12.9%、CoreWeave -9.9%，彭博当日标题为「AI Data Center Boom Set for Upheaval After US Election Rout」。11-05 国际油价单日大跌，能源板块成为选举后最大输家，布伦特全周 -16.9%、WTI -13.23%。我们不知道的是：民主党在能源与数据中心监管上的具体立法顺序与时间表，以及得州数据中心审批收紧的适用范围——这两项决定了当前折价是事件性还是趋势性。
A 股：内部宽度极好的一周
上证综指 +0.82%，深证成指 +3.26%，创业板指 +2.14%，沪深 300 4,113.41 点（+3.21%）。我们覆盖的 183 家 A 股公司中，上涨家数占比 80.9%，中位数 +3.91%，宽度显著好于指数涨幅，说明这是一轮普涨而非权重拉动。领涨集中在电力设备与半导体设备：阳光电源 +25.55%（市值 261 亿美元）、石头科技 +24.63%、南网科技 +22.10%、纽威股份 +20.44%、北方华创 +16.97%（市值 679 亿美元）、巨星科技 +16.13%。下跌端是出口与代工链：金斯瑞生物科技 -13.25%、纬创 -12.81%、和硕 -9.37%、广达 -8.65%、联想集团 -8.54%、三环集团 -8.00%。中国 10 年期国债收益率 1.59%，当日 -1bp、近一月 -11bp、近一年 -18bp（时间口径分别为日、月、年，非周度），长端仍在下行，与权益市场的风险偏好回升并不同步。人民币方面，USD/CNY 6.6648，周内 +0.06%，基本走平。
美股：指数跌幅不大，内部是两次断层
标普 500 全周 -2.68%，但过程是 +1.6% 后接 -4.4%，两日累计振幅超过 6 个百分点。我们覆盖的 327 家美股公司中，上涨家数占比 50.5%，中位数 +0.07%——指数下跌主要由大市值算力股贡献，等权口径几乎持平。美债收益率全周下行：10 年期 4.86%（-8bp），2 年期 4.51%（-5bp），5 年期 4.64%（-7bp），30 年期 5.26%（-5bp），3 个月 4.19%（+3bp），10Y-2Y 利差 35bp。曲线中段下行最多，说明资金买的是「增长放缓」而非「降息」。宏观数据并不支持衰退叙事：10 月 ISM 服务业 54.5（预期 54.7，前值 54.9），S&P Global 综合 PMI 55.9（前值 58.4），ADP 私营就业 +8.6 万（预期 +7 万）——增长动能边际走弱，就业仍稳。估值层面，10 年期 4.86% 意味着股权风险溢价仍在压缩区间，任何盈利预期下修都会被利率端放大。
港股与欧洲：一个补涨，一个分化
恒生指数 24,522.95 点（+5.27%），恒生中国企业指数 8,288.52 点（+5.42%），为本周全球主要市场中表现最好。我们覆盖的 3 家港股公司全部上涨，中位数 +6.75%：周大福 +8.36%、创科实业 +6.75%、万洲国际 +3.77%。欧洲则是分化市：DAX 25,820.36 点（+0.01%），CAC 40 8,139.00 点（+2.13%），Euro Stoxx 50 6,170.49 点（+0.64%），IBEX 35 19,369.50 点（+3.84%），FTSE 100 10,673.94 点（-0.52%）。我们覆盖的 220 家欧洲公司中，上涨家数占比 61.4%，中位数 +1.13%；德国 45 家中位数 +0.62%，法国 38 家中位数 +2.44%。法国领涨的是金融与奢侈品：BNP Paribas +7.16%、LVMH +6.24%、Kering +6.13%、Hermès +6.11%；德国领涨的是航空与建材：Lufthansa +17.71%、Heidelberg Materials +15.52%、Fresenius +9.80%、Bayer +9.21%。英国 10 年期国债收益率 5.16%，当日 +1bp、近一月 -28bp、近一年 +69bp（日/月/年口径）。
赢家与输家
美股赢家：IDEXX Laboratories +22.65%（435 亿美元）、Duolingo +21.91%（65 亿美元）、Mosaic +21.59%（59 亿美元）、Tapestry +14.20%（231 亿美元）、Clorox +13.59%（106 亿美元）。美股输家：Ciena -24.11%（455 亿美元）、Dell -22.57%（2,090 亿美元）、Micron -22.01%（7,803 亿美元）、Vertiv -21.35%（895 亿美元）、AMD -19.89%（2,236 亿美元）、Cleveland-Cliffs -19.58%（81 亿美元）。
亚太输家集中在半导体设备与被动元件：SCREEN Holdings -31.99%（134 亿美元）、Murata -23.66%（788 亿美元）、MARUWA -23.06%、Tokyo Ohka Kogyo -20.38%、Resonac -19.81%、Advantest -19.54%（1,618 亿美元）；台股 Chroma ATE -31.34%、YAGEO -25.50%、Delta Electronics -20.97%、鸿海 -8.55%。亚太赢家是汽车与消费：Toyota +10.46%（2,546 亿美元）、Sony +6.72%、Honda +5.36%、Nippon Paint +7.60%、Sysmex +5.97%。欧洲输家：Alstom -29.60%（63 亿美元）、OHB -14.64%、BP -11.63%（1,166 亿美元）、Renishaw -11.59%、Indra -11.15%、STMicroelectronics -10.74%。
跨市场：油崩、金涨、日元弱
商品端是本周最清晰的信号。WTI 原油 90.34 美元/桶（-13.23%），布伦特 97.76 美元/桶（-16.90%），油价下跌与「选举结果可能推动中东停火」的预期叠加，能源股继续跑输大盘。贵金属反向：黄金 4,079.5 美元/盎司（+4.63%）、白银 51.97 美元/盎司（+5.84%）、铂金 1,537 美元/盎司（+6.88%）。工业金属走弱：铜 6.26 美元/磅（-3.07%）、铝 3,200 美元/吨（-3.34%）、锌 3,818 美元/吨（-5.05%）。天然气 3.00 美元/百万英热（+3.62%）、煤炭 152.3 美元/吨（+3.54%）、铀 91.55 美元/磅（0.00%）。
外汇方面，美元兑日元 158.425（+0.39%），美元兑韩元 1,363.65（+1.92%），美元兑台币 32.765（+0.61%），美元兑印度卢比 93.895（-1.32%），美元兑雷亚尔 5.4959（+2.06%），美元兑港元 7.8396（-0.08%）。韩元与台币走弱与两地股指跌幅同向，说明外资在撤离科技出口经济体；印度卢比升值 1.32% 与 Nifty 50 的 +6.44% 同步，是本周唯一「股汇双强」的主要新兴市场。美债 10 年期 4.86%、周内 -8bp，是估值故事的关键：长端下行本应支撑成长股估值，但纳指全周 -3.37%，说明杀估值的力量来自盈利预期而非贴现率。
往后看：条件与区间
第一，看 11-05 的芯片抛售是否在 11-09 至 11-13 这一周被回补。若纳指在 24,500 点上方站稳且上涨家数占比回到 50% 以上，则本周属于仓位出清；若反弹时宽度仍在 40% 附近，则算力链的折价会延续。第二，看油价能否守住 90 美元/桶。布伦特单周 -16.9% 已把停火预期打得较满，若中东局势未实质缓和，能源股的超跌反弹会先于大盘出现。第三，看民主党在数据中心与电力成本监管上的表态节奏。得州州长选举后的审批收紧若扩散到其他州，Vertiv、CoreWeave 这类高资本开支标的的折价难以收敛。第四，看 A 股与港股的相对强势能否延续：本周 80.9% 的 A 股上涨家数与恒指 +5.27% 是资金再配置的结果，若美股波动率回落，这部分资金存在回流可能。第五，看日本与台湾的出口链：日经 -9.42%、台股 -14.82% 已是全球最差，若半导体设备订单未进一步下修，两地存在技术性修复空间，但 Advantest -19.54%、YAGEO -25.50% 的跌幅说明市场已在定价订单下修。
数据附录
| 项目 | 数值 | 变化 |
|---|---|---|
| 标普 500 | 7,376.86 | -2.68%（周） |
| 纳斯达克综合 | 24,579.42 | -3.37%（周） |
| 道琼斯工业 | 51,285.73 | -0.94%（周） |
| 罗素 2000 | 2,754.11 | -2.05%（周） |
| 上证综指 | 3,628.44 | +0.82%（周） |
| 深证成指 | 11,186.88 | +3.26%（周） |
| 沪深 300 | 4,113.41 | +3.21%（周） |
| 恒生指数 | 24,522.95 | +5.27%（周） |
| 日经 225 | 57,329.13 | -9.42%（周） |
| 台湾加权 | 38,513.33 | -14.82%（周） |
| KOSPI | 4,988.98 | -12.94%（周） |
| DAX | 25,820.36 | +0.01%（周） |
| 美债 10Y | 4.86% | -8bp（周） |
| 美债 2Y | 4.51% | -5bp（周） |
| 美债 10Y-2Y | 35bp | — |
| 中国 10Y | 1.59% | -1bp（日）/-11bp（月）/-18bp（年） |
| 英国 10Y | 5.16% | +1bp（日）/-28bp（月）/+69bp（年） |
| WTI 原油 | 90.34 美元/桶 | -13.23%（周） |
| 布伦特原油 | 97.76 美元/桶 | -16.90%（周） |
| 黄金 | 4,079.5 美元/盎司 | +4.63%（周） |
| 铜 | 6.26 美元/磅 | -3.07%（周） |
| USD/JPY | 158.425 | +0.39%（周） |
| USD/CNY | 6.6648 | +0.06%（周） |
| ISM 服务业（10 月） | 54.5 | 预期 54.7 / 前值 54.9 |
| ADP 私营就业（10 月） | +8.6 万 | 预期 +7 万 |
本文为研究性市场记录，所引数据来自公开行情与新闻报道，不构成任何投资建议。文中提及的个股与商品仅为事实陈述，不代表推荐。