第一三共株式会社

第一三共株式会社（东京证券交易所：4568）是日本规模最大、增长最快的研发型生物制药企业之一，也是德鲁替康（DXd）抗体偶联药物（ADC）领域的全球先驱。在2025财年（截至2026年3月31日的财年），公司合并营收同比增长12.6%，达到2.123万亿日元（134.0亿美元）；核心营业利润增长15.1%，达到3600亿日元；归属于母公司股东的净利润达到2599亿日元（16.4亿美元），这得益于公司18,726名全球员工以及5.0535万亿日元（318.9亿美元）的市值。

行业地位

过去五年间，第一三共实施了全球制药行业最成功的结构性转型之一，从一家日本本土的基础医疗与心血管药物制造商，转型为全球一流的肿瘤学领导者。在2021财年至2025财年之间，合并营收从1.0449万亿日元增长逾一倍至2.123万亿日元，海外销售额占总营收的比重从46.6%跃升至72.7%。在全球ADC市场，第一三共凭借Enhertu（德曲妥珠单抗）占据领先的临床与商业地位；该产品在2025财年实现集团入账收入6984亿日元（其中包括在全球联盟合计销售额突破50.0亿美元后确认的860亿日元销售里程碑款项），并预计在2026财年达到8613亿日元。除第二款已商业化的DXd ADC药物Datroway（德达博妥单抗）外——该药在早前获批用于HR阳性、HER2阴性乳腺癌后，又于2026年5月获得美国FDA批准用于不可切除或转移性三阴性乳腺癌——第一三共与武田药品工业和中外制药并列，按营收和股票市值计均位居日本制药企业前两名。

竞争优势

第一三共的主要竞争护城河建立在其专有的DXd ADC技术平台之上，该平台完全在其日本实验室中研发设计。该平台将强效的拓扑异构酶I抑制剂载荷（依喜替康衍生物，DXd）与肿瘤选择性可裂解四肽连接子相结合，具有较高的药物抗体比（Enhertu约为8，Datroway为4），并具备强大的旁观者抗肿瘤效应，可杀伤邻近癌细胞，不受靶点表达异质性的影响。这一科学优势使Enhertu重新定义了HER2阳性、HER2低表达和HER2超低表达乳腺癌、胃癌及非小细胞肺癌的治疗范式，并在美国、欧洲和日本保持新患者市场份额第一。其次，第一三共通过具有里程碑意义的全球联合开发与联合商业化联盟，扩大了商业覆盖范围并降低了临床开发风险：与阿斯利康的两项全球合作（2019年针对Enhertu，2020年针对Datroway），以及与默克公司（Merck & Co.）的多资产联盟（2023年10月签署，总额最高达220.0亿美元，涵盖三款DXd ADC药物：帕曲妥单抗德鲁替康、依非妥单抗德鲁替康和雷鲁多妥单抗德鲁替康）。第三，其在日本的本土制药业务（2025财年为5150亿日元）和欧洲心血管业务（2680亿日元）提供了稳健的现金流，依托直接口服抗凝药Lixiana（依度沙班）、神经病理性疼痛治疗药物Tarlige以及降脂疗法Nilemdo和Nustendi，维持了行业领先的79.2%合并毛利率和15.8%的净资产收益率。

战略扩张

2026年5月，第一三共启动了第六个五年经营计划（2026财年至2030财年），目标是到2030财年合并营收超过3.0万亿日元，研发费用前核心营业利润超过1.2万亿日元，基本每股收益超过260日元。2026财年上半年的发展势头印证了这一轨迹：上半年营收同比增长19.7%，达到1.1672万亿日元；肿瘤业务单元营收激增54.8%，达到4226亿日元；核心营业利润攀升46.9%，达到2213亿日元。为优化资本配置、成为纯粹创新型生物制药领导者，第一三共剥离了日本本土仿制药子公司第一三共Espha，将两家化学/合同制造子公司移出合并范围，并于2026年3月31日决议将其消费者非处方药子公司第一三共Healthcare株式会社（2025财年营收907亿日元）100%转让给三得利控股。与此同时，公司正在日本、德国、美国和中国扩大全球ADC生物制剂及连接子-载荷产能，同时推进第二代ADC、双特异性抗体和mRNA疫苗等下一代技术模式。

风险与展望

尽管营收扩张强劲，第一三共仍面临显著的运营和临床集中度风险。首先，根据其联盟协议，第一三共在主要地区就日本以外的全球产品销售入账，并向阿斯利康支付毛利润的50%分成，导致2025财年销售、一般及管理费用激增18.6%至8596亿日元（占营收的40.5%）。其次，供应链和产能调整可能引发大额非核心费用，2025财年即为明证：第四季度1332亿日元的临时费用——包括883亿日元的合同制造组织（CMO）补偿费用和因取消小田原工厂投资而产生的193亿日元——使GAAP营业利润下降31.0%至2291亿日元。第三，American Regent旗下的美国注射用铁剂业务在2025财年下降16.1%至1824亿日元，并在2026财年上半年因Injectafer和Venofer面临竞争压力而再降19.5%；同时Lixiana将在本十年后期面临专利到期。尽管如此，鉴于2026财年全年营收指引为2.28万亿日元（增长7.4%），营业利润预计反弹37.5%至3150亿日元，且年度股息将提高至每股100日元，第一三共获得VerityRank评分88/100。