德州仪器

德州仪器（Texas Instruments Incorporated）是一家总部位于德克萨斯州达拉斯的模拟半导体制造商，也是全球最大的 IDM（垂直整合制造商）之一，1930 年以 Geophysical Service 之名创立，1951 年更名为德州仪器。公司报告 2025 年营收约 176.8 亿美元，员工约 33,000 人，通过直销组织服务于全球约 100,000 家客户。

业务概览

德州仪器约 80% 的营收来自模拟半导体，涵盖电源管理、信号链、数据转换器和接口产品，其余部分则分布于嵌入式处理以及 DLP、计算器等其它业务板块。公司近十年的战略押注是一场为期六年的资本开支超级周期，2025 年资本开支约 45.5 亿美元，全部用于在德克萨斯州（达拉斯、理查森、谢尔曼）和犹他州（莱希）扩充 300mm 晶圆产能。通过将较旧的 200mm 产线转换为 300mm，德州仪器力求在保持成熟制程模拟产品供应连续性（这些产品正被晶圆代工厂放弃）的同时，锁定业界最低的单位成本。

这一战略已初见成效。2026 年第一季度，德州仪器报告营收 48.25 亿美元，同比增长 19%，超出华尔街预期，主要受各区域工业需求广泛复苏（工业板块增长超过 30%）以及 AI 数据中心对电源管理和信号链器件需求激增的带动，其中 AI 数据中心相关营收同比增长约 90%。毛利率在 2024-2025 年下行周期中曾压缩至约 57% 的周期低点，随着晶圆厂产能利用率改善，已重新开始扩张。

核心优势

自有晶圆厂为德州仪器带来了结构性成本优势、稳定的交付周期，以及承接外部晶圆代工厂日益不愿优先安排的成熟制程产品需求的能力。其超过 80,000 种产品的模拟产品目录——从纳米级精密转换器到数千瓦级工业驱动器——为设计工程师提供了一站式解决方案，并形成深厚的客户锁定。对半导体供应商而言并不常见的直销模式，减少了渠道库存扭曲，并强化了与汽车和工业客户的长期合作关系。德州仪器还受益于美国《芯片法案》对其本土 300mm 扩产的补贴；2026 年，公司正顺利推进领导层交接，Haviv Ilan 将出任董事长。

挑战与展望

重资产战略带有周期性风险：2024-2025 年工业与汽车需求走软时，闲置的 300mm 产能将毛利率压缩至约 57% 的多年低点，而随着新晶圆厂投产，折旧仍在持续攀升。从地域看，公司相当一部分营收依赖大中华区，使其面临贸易政策与库存周期风险。展望未来，公司将 AI 数据中心、可再生能源、电动汽车动力总成和工厂自动化视为四大结构性需求支柱，管理层预计一旦产能利用率回归常态，300mm 转换将带来持久的利润率扩张。随着模拟芯片复苏展开——截至 2026 年年中，德州仪器股价在 2026 年内上涨约 64%——公司有望在整个周期中持续复利式地实现行业领先的回报。

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